一只基金，成立三年半，净值从一块出头跌到五毛七。其中，7月就跌了46%。两位美女基金经理交接之后，让这只基金踩在了科技股泡沫的最顶端。
这不是段子，这是恒越匠心优选一年持有混合（015150）刚刚经历的事。
买老登股，两年才跑输基准20%，换成科技，一个月亏了40%多。
01 两位美女基金经理的交接
恒越匠心优选的第二任基金经理宋佳龄，消费研究出身，在恒越做过大消费行业研究组组长，是一位不折不扣的美女基金经理。她独立管理该基金后，基金主要配置白酒、乳制品、速冻食品这些消费龙头。过去两年消费市场什么情况，做投资的人心里有数。Wind数据显示，她管出来的成绩是：任期回报13.78%（2024年4月10日至2026年6月10日），跑输基准-15.97%，排名3349/4026。
跑输基准不少，但好歹还是正收益。
恒越基金美女基金经理 宋佳龄（已离任）
2026年6月10日，宋佳龄因个人原因离职（大概率是业绩原因），接任者吴海宁同样是位美女基金经理——恒越基金权益投资部总监兼研究总监，投资风格鲜明，重仓科技，尤其是AI算力和半导体。
吴海宁接手后第一件事就是把宋佳龄留下的消费持仓全砍了，换成兆易创新、东山精密、大族激光、剑桥科技、光迅科技这些清一色的科技股。一季报前十大重仓还是白酒和消费，二季报直接变成AI算力和芯片。
一只叫"匠心优选"、业绩基准60%是沪深300的混合型基金，一夜之间变成了科技主题基金。
更要命的是时间点。6月10日正好是二季度科技股最疯狂的阶段，公募电子行业持仓占比39%，主动基金超配16个百分点，拥挤度创历史纪录。
然后7月来了。科创50单月暴跌25.9%，创历史最大单月跌幅，创业板跌23%。
从6月10日接手到7月31日，任职回报-39.62%，在同类基金中排名倒数。
真应了一句话，买老登股，两年才跑输大盘20%，换成科技，一个月亏了40%多。
恒越基金美女基金经理 吴海宁
02 PE大佬的公募实验，水土不服是宿命
这次换仓踩在了泡沫顶端，但问题不止于一个时间点。往上看一层，恒越基金的治理结构才是根源。
恒越基金的第一大股东是李曙军，持股65%。他是挚信资本创始人，在中国私募股权基金领域是个人物，算最早一批吃螃蟹的人。2017年拿下公募牌照，是挚信系从一级市场向二级市场延伸的一步棋。
挚信资本创始人、恒越基金实控人 李曙军
但PE和公募是两套完全不同的逻辑。PE重赛道、看方向，不太在意短期估值——看准了一个赛道就下注，估值高不是问题，关键是趋势对不对。这套打法在一级市场行之有效，也确实是恒越能在科技股行情中抢到先机的基因。高楠之前的业绩爆发，靠的就是对赛道的敏锐嗅觉，带动公司规模在2021年三季度冲到149.75亿的峰值。
但问题也藏在这里：PE往往不重估值，投进去、等退出，解禁了就撤退，但公募不是这个逻辑。公募没有退出日，股价涨到天上你不卖，跌下来就是持有人买单。吴海宁6月10日接手后，在科技股估值泡沫最厚的时候完成全部换仓，完全是复制之前基金的重仓股——这恰恰是PE思维在公募产品上的水土不服：抢得到先机，但跑不掉。
2023年高楠跳槽永赢，恒越的规模就像被抽走了地基，到2025年一季度末只剩30亿出头，缩水了五分之四。从150亿跌到30亿，不是市场波动造成的，是PE思维做公募的必然结果——靠赛道敏感度能冲上去，但靠体系化投研才能守得住。
2026年5月，公司董事长换人——葛丰卸任，张逸接棒。两个人都出自挚信系：葛丰是挚信资本合伙人，张逸是挚信投资的前法务总监。这不是市场化的人才选拔，是股东在自己人之间轮岗。
03 投研空心化之后
规模崩了，人就开始跑。
2025年以来，崔宁、杨藻、裘明达等至少7名基金经理先后离任。目前公司只剩6名基金经理，管28只产品，人均4.7只，平均任职不到两年，近三年留职率仅12.5%。
投研体系实质上已经空心化——缺少研究统筹，缺少行业覆盖，缺少股票池维护，缺少风控管理，基金经理各自为战。
在这种情况下，公司让一个已经管了3只基金的投研总监去接盘匠心优选，还放任她在科技股估值泡沫最厚的时候完成全部换仓，没有任何内部约束。这不是某一个基金经理的个人失误，这是公司治理的系统性失灵。
还有一个现象值得记录：恒越现有6位基金经理中女性占了3位，算上近两年离职的宋佳龄、叶佳等人，女性比例远超行业平均的20%。基金经理的能力与性别无关，但一个客观事实是，在PE行业，投资经理要面对企业家、面对地方国资、面对LP，有时候面孔是比专业更重要的一种能力。
恒越基金美女基金经理 庄惠惠
恒越基金美女基金经理 白钰
恒越基金美女基金经理 叶佳（已离任）
04 结语
截至二季度末，恒越匠心优选A和C合计规模仅剩约2845万元，距清盘一步之遥。从成立时的3亿多到不足3000万，再到7月净值暴跌45%，几乎走完了从诞生到消亡的全过程。
最受伤的，是那些在净值一块钱附近买入、以为这家公司真的会用匠心去优选配置的普通投资者。他们的钱，在公司治理的系统性失灵和一次鲁莽的风格切换中，蒸发了将近一半。
基金行业有句老话：先有持有人利益，后有基金公司利益。但在恒越匠心优选这个案例里，这句话看起来更像是一句反讽。
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